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玻璃:下半年重点关注龙头基本面变化
http://www.cndoornet.com 2019-07-15 17:07:58 天风证券

  1.玻璃价格持续下跌,Q1行业盈利整体下滑

  平板玻璃的主要下游包括房地产、汽车、出口及其他,其中房地产消费占比更高。2019年一季度全国房地产开发投资完成额增幅11.80%;全国房屋新开工面积累计增幅为11.9%,但是竣工数据没有起色,同比下滑10.8%,导致玻璃需求下滑。2019年一季度玻璃行业共生产平板玻璃2.22亿重箱,同比上升6%,供给增加较多。

  供给方面,在供给侧改革和受环保政策趋严背景下,玻璃生产线复产成本及生产成本大幅上升,叠加玻璃价格下行,企业复产力度有限,整体来看,一季度行业供给稳定,需求较弱,玻璃价格走势不甚理想。

  从玻璃行业上市公司的情况来看,2019年一季度全年共完成营业收入98.41亿元,同比下降9.1%;实现归母净利4.59亿元,同比下降41.37%;销售毛利率18.23%,同比下降1.53个百分点;销售净利率4.75%,同比下降2.64%。从上市公司业绩来看,2019年一季度,旗滨集团产销量增加、费用下降对业绩产生了正向的拉动作用,但由于报告期玻璃售价同比下降幅度较大,造成业绩有一定程度的下滑,营收增长10.67%,归母净利润同比下降34.95%。

  2.需求走弱,竣工起色仍需等待

  玻璃下游75%源于房地产,目前房地产开工和竣工的指标增速出现背离,根据国家统计局数据显示,19年1-5月的房地产开发投资完成额的同比增速达到11.2%,房屋新开工面积同比增速虽然环比有所下滑,但是仍然达到10.5%的较高速增长,房屋竣工面积继续维持负增长,且跌幅扩大,房屋竣工面积累计同比下滑12.4%,与其他前置指标形成明显的剪刀差,在房地产政策和企业战略没有出现重大变化之前,竣工数据短期内很难大幅改善。

  在房地产限制性政策不松动的前提下,需求走弱可能导致房企前端拿地、新开工的动力不足,土地购置和新开工面积可能逐步回落,今年1-5月份数据相对18年来说已经有所下滑;同时按照一般常理,新开工之后一般两年内要完成竣工交房,但是地产企业受现金流约束,交房时间所有拖延,因此竣工数据还没有起色,但是新开工和竣工数据的剪刀差已经减小,预计19年下半年整体地产企业的交房情况可能有所起色,届时对玻璃需求有一定提振作用。

  玻璃另一块主要需求汽车产量下滑明显,受房地产挤压可选消费、补贴政策以及新国六标准的推行,导致汽车产量进入19年后扩大了下滑比例,5月单月同比下滑达到21.5%,创近三年新低,累计增速下滑达到14.1%,下跌幅度继续扩大,短期来看较为悲观。长期来看由于我国汽车存量市场巨大,比如汽车玻璃龙头信义玻璃抓住汽车玻璃替换市场,近几年大力推动信义易车业务,实现了快速增长。综合来看,汽车行业的销量下滑,短期内难见起色,叠加地产竣工数据转好也需要等待,短期来看玻璃需求面临较大压力。

  3.供给略有提升,库存压力较大

  从供给角度来看,从2016年年中开始,玻璃行业供给侧改革相关文件、会议陆续落地。但是执行方面,地区之间差异较大,华北地区执行到位率高,比如沙河地区,空气质量一直难以解决,政府推动助力,企业也配合到位。华中地区受去年年初玻璃高价的影响,复产较多,导致整体产能复产较多,是18年下半年至今产能水平较高的主要原因。

  我们此前预判2018-19年是玻璃行业理论上的冷修高峰期,基本得到验证。2018年上半年玻璃行业较为景气导致玻璃企业会想方设法延长产线的使用期限,同时复产力度加大,较多的产能增加导致玻璃价格大幅下跌。随着玻璃产线使用年限的增加,玻璃生产质量会下降,维护成本也会增长,所以玻璃生产线不得不在下半年停产冷修,但是由于需求不好玻璃价格仍然没有起色。进入2019年,整体供给趋于稳定,冷修产线多于复产产线,整体供给变化不大,6月中旬,全国玻璃在产产能9.28亿重箱,同比略增0.4%,短期看玻璃价格也趋于稳定。

  库存方面压力较大,截至6月底中国玻璃期货网统计显示,6月中旬全国厂家库存达到了4354万重箱,同比增加33.9%,处于比较高的水平,从在产产能角度来看,整体增幅不高,主要原因是下游需求不好,贸易商不敢在玻璃价格持续下行的过程中分担厂家的库存,导致厂家不断降价来消化库存。从近期的价格和库存情况来看,玻璃价格在1500元/吨左右企稳,如果下半年进入旺季,且地产竣工环节能缓慢复苏,高库存情况有望缓解,玻璃价格也可能稳中向上。

  4.纯碱价格趋于稳定

  随着供给侧改革的不断推行,纯碱行业小企业、不达标企业逐步退出市场,形成比较稳定的供给格局,相比2年之前,整体价格走势趋于平稳,除了1季度末2季度初部分纯碱企业有检修需求,导致短期内纯碱价格有所上涨,其他时间纯碱供给较为稳定。需求方面根据玻璃产量数据来看,这两年有所增长,因此纯碱需求有所增加,总体来看纯碱价格有望继续在1800-2100元之间波动,对于玻璃企业来说,成本将会比较稳定。

  玻璃龙头企业,一方面对纯碱的需求量大并且稳定,执行价格往往低于市场价格,另一方面,为应对纯碱价格波动,多数情况下会采取在价格低位囤一定数量的纯碱或者进口纯碱的方式,因此玻璃龙头企业的规模优势和调节能力会优于小企业,成本优势会越发明显。

  5.投资建议

  建议关注旗滨集团:

  2019年一季度,营收增长10.67%,归母净利润同比下降34.95%,收入增长预计主要是产量增加,但是玻璃价格下降较多,净利润有所下滑。我们预计公司的业绩今年二季度以后会环比改善,首先2018年的玻璃价格高点在1季度,之后持续走低,我们看到玻璃价格在今年2季度企稳,且下半年旺季来临,价格有抬升的可能,因此业绩可以持续改善;其次公司所处的区域供需结构较好,好于全国。其他方面,公司深加工业务今年稳步推进,2018年公司重点在建立品牌,今年广东河源、浙江绍兴、马来西亚节森美兰州有望开始贡献业绩。同时,公司估值处于较低水平,建议关注。

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